(網(wǎng)經(jīng)社訊) 1月27日，線上中醫(yī)診療服務(wù)公司“甘草醫(yī)生”向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。（詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://m.99poke.cn/zt/xszyfwqy/ ）。
【觀點(diǎn)一：先發(fā)優(yōu)勢(shì) 構(gòu)建線上服務(wù)“護(hù)城河”】
對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字健康分析師陳禮騰認(rèn)為，甘之草作為國(guó)內(nèi)最早布局線上中醫(yī)藥服務(wù)的企業(yè)之一，以“數(shù)智化驅(qū)動(dòng)”為核心，構(gòu)建了覆蓋中醫(yī)診療服務(wù)、中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)及中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式，形成了“平臺(tái)化整合、數(shù)智化驅(qū)動(dòng)及生活化滲透”的核心特色。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累了13萬(wàn)+注冊(cè)醫(yī)師與800萬(wàn)注冊(cè)用戶，搭建起高效的醫(yī)患對(duì)接橋梁，打破了傳統(tǒng)中醫(yī)藥服務(wù)的時(shí)空限制。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為，甘草醫(yī)生上市的核心機(jī)遇來(lái)自行業(yè)紅利與自身布局優(yōu)勢(shì)。政策層面，中醫(yī)藥數(shù)字化獲國(guó)家持續(xù)支持，線上中醫(yī)藥服務(wù)市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)階段，行業(yè)發(fā)展空間廣闊；自身層面，公司穩(wěn)居線上中醫(yī)藥綜合服務(wù)領(lǐng)域頭部位置，搭建起醫(yī)師、用戶、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的完整資源網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)診療標(biāo)準(zhǔn)化，全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，上市募資也能進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)供應(yīng)鏈與線下布局能力。
【觀點(diǎn)二：增長(zhǎng)表象下的財(cái)務(wù)隱憂：盈利轉(zhuǎn)虧、現(xiàn)金流承壓】
郭濤認(rèn)為，甘草醫(yī)生的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)增但盈利、現(xiàn)金流承壓的分化特征。營(yíng)收端具備增長(zhǎng)韌性，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，高毛利的大健康產(chǎn)品、醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)收入占比逐步提高，整體毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，線下國(guó)醫(yī)館的盈利潛力也在逐步釋放，核心業(yè)務(wù)的盈利能力具備提升空間。
郭濤進(jìn)而表示，其盈利端表現(xiàn)疲軟，公司近期出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的情況，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)也有所下滑，行政開(kāi)支增加、IPO相關(guān)開(kāi)支是主要影響因素?，F(xiàn)金流層面的壓力更為明顯，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備大幅縮水，短期雖償債能力略有改善，但現(xiàn)金流狀況仍是核心財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的增長(zhǎng)，也需要關(guān)注其業(yè)務(wù)合規(guī)性與經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。
陳禮騰補(bǔ)充道，甘草醫(yī)生虧損的背后是成本的激增與投入的低效化。2025年前九個(gè)月，公司銷售業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)投入從2024年同期的1466萬(wàn)元激增至3317.9萬(wàn)元，翻倍增長(zhǎng)的投入主要用于大健康產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，包括線上活動(dòng)、網(wǎng)紅及電商平臺(tái)合作等，但收效甚微——截至2025年前九個(gè)月，高毛利的中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品營(yíng)收占比僅為8.5%，遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期的轉(zhuǎn)型效果，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)空間。加上現(xiàn)金流的持續(xù)緊張，此次遞表港交所更像是一場(chǎng)“續(xù)命式融資”，以彌補(bǔ)資金方面的不足。
【觀點(diǎn)三：監(jiān)管合規(guī)、行業(yè)競(jìng)合下的生存考驗(yàn)】
郭濤表示，甘草醫(yī)生核心挑戰(zhàn)則集中在四個(gè)維度，一是醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管體系嚴(yán)苛，互聯(lián)網(wǎng)診療、藥品經(jīng)營(yíng)的合規(guī)要求不斷提升，政策變動(dòng)可能直接影響業(yè)務(wù)模式的落地；二是行業(yè)整體高度分散，新進(jìn)入者與現(xiàn)有玩家的市場(chǎng)爭(zhēng)奪將持續(xù)加??；三是公司近期盈利轉(zhuǎn)虧、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金流承壓?jiǎn)栴}可能影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；四是中醫(yī)專業(yè)醫(yī)師的招聘與留存難度較大，患者對(duì)線上中醫(yī)藥診療的接受度存在波動(dòng)，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性也面臨考驗(yàn)。
陳禮騰也認(rèn)為，從行業(yè)監(jiān)管來(lái)看，中醫(yī)藥及線上醫(yī)療行業(yè)受監(jiān)管政策影響極大，而甘之草面臨的監(jiān)管與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇了其發(fā)展的不確定性。招股書(shū)明確提示，公司所處行業(yè)涵蓋醫(yī)療許可、互聯(lián)網(wǎng)診療規(guī)范、藥品經(jīng)營(yíng)管控等多個(gè)核心領(lǐng)域，若未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)診療新規(guī)及中醫(yī)藥監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊，可能導(dǎo)致公司合規(guī)成本上升，甚至調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生重大不利影響。
陳禮騰進(jìn)而表示，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，目前上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購(gòu)、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫、健康160、石榴云醫(yī)、輕松健康等。此外，還有健?？萍肌⒔∨嗫萍?、卓健科技、丁香醫(yī)生、問(wèn)止中醫(yī)等一眾未上市的公司，都是數(shù)字健康賽道的有力競(jìng)爭(zhēng)者。
對(duì)于數(shù)字健康未來(lái)發(fā)展，郭濤認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)十分清晰：一是技術(shù)賦能升級(jí)，AI從輔助工具向決策中樞轉(zhuǎn)變，與新一代通信技術(shù)融合，推動(dòng)健康管理從被動(dòng)治療轉(zhuǎn)向主動(dòng)預(yù)防，催生更多個(gè)性化、場(chǎng)景化的服務(wù)模式；二是政策持續(xù)加持，醫(yī)保支付將逐步覆蓋更多數(shù)字健康服務(wù)，健康數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化進(jìn)程也在加快，適老化政策則打開(kāi)了銀發(fā)健康服務(wù)的新空間；三是需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，人口老齡化與健康消費(fèi)升級(jí)，讓行業(yè)從單純醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)向全周期健康管理，企業(yè)健康管理、慢病管理成為高增長(zhǎng)賽道；四是行業(yè)整合加速，合規(guī)與數(shù)據(jù)安全要求趨嚴(yán)，具備核心醫(yī)療資質(zhì)與數(shù)據(jù)積累的企業(yè)，將在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。
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